巴迪尼控股Padini Holdings Berhad

巴迪尼控股（Padini）55年：从女装批发小生意到大马时尚零售龙头，2026年迎来最严峻考验

　　（资料更新至2026年10月中旬｜本文仅供资讯参考，不构成投资建议）
　　【导读】
　　周末逛商场，很多人都会顺路走进 Padini Concept Store、Brands Outlet 或 Vincci。这三块熟悉的招牌，背后都是同一家公司：巴迪尼控股（Padini Holdings Berhad，大马交易所主板，股号7052）。
　　它在1971年以一门女装批发生意起家，走了半个多世纪，发展成在本地拥有160家门市、10个品牌的上市集团〔1〕〔2〕。但2026年对巴迪尼来说并不平静。4月，银行户头遭反贪会冻结，直到7月才全数解冻。8月，公司交出五年来首个季度亏损，股价跌回2020年的水平〔14〕〔16〕〔22〕〔25〕。
　　这家本土服装集团是怎样做起来的？业务涵盖哪些范围？眼下又卡在哪里？本文根据公司官网、股东大会记录、大马交易所文件及主流媒体报道，一次梳理清楚。

一、集团速览

　　上市：大马交易所主板，股号7052
　　总部：雪兰莪莎阿南 Hicom Glenmarie 工业园〔5〕
　　创办人兼董事经理：Yong Pang Chaun〔5〕
　　财政年：每年7月1日至翌年6月30日
　　规模：截至2025年6月30日，本地有160家门市、10个品牌，并进入7个海外市场〔2〕
　　核心门店：Padini Concept Store（多品牌一站式）、Brands Outlet（平价店）、Vincci（女鞋与配饰）〔2〕
　　最新全年业绩（2026财年）：营业额约18.75亿令吉，净利1亿1260万令吉〔14〕

二、起点：1971年的女装批发生意

　　据《福布斯》2022年马来西亚50大富豪榜的人物介绍，Yong Pang Chaun 中学毕业后到新加坡一家纺织商行工作，后来回国创业〔4〕。
　　1971年，他以独资形式成立 Hwayo Garments Manufacturers Company。公司自己生产女装成衣，再批发给百货公司。1973年，业务扩展到纺织品贸易〔1〕。
　　那时候的巴迪尼是典型的"幕后供应商"：衣服挂在别人的柜台上，赚的是生产和批发的差价。公司日后回顾时表示，正是看到时尚行业的未来必须靠自有品牌，才决定转型〔3〕。1975年，Padini 品牌面世，公司正式踏进零售业〔1〕。
　　Yong Pang Chaun 生于1951年，至今仍掌舵集团〔5〕。他在2022年《福布斯》马来西亚50大富豪榜排名第49，身家约2亿6500万美元〔4〕。

三、成长之路：五个阶段看巴迪尼怎样做起来

　　【阶段一｜从批发商变成品牌商（1975—1990）】
　　推出 Padini 之后，公司陆续为不同客群建立品牌。1981年创立 Vincci，主攻女鞋、包包、皮带等配饰。1987年推出童装品牌 Miki，1990年再推出走当代时尚路线的 Seed〔1〕。
　　男女装、童装、鞋包各有专属品牌，"多品牌、分客群"的格局就在这个阶段奠定。
　　【阶段二｜把通路握在自己手上（1988—1992）】
　　1988年，旗下品牌全面从批发改为寄售模式〔1〕。货品放进百货公司专柜，但所有权仍在自己手上，卖出才结算。这样一来，公司开始直接面对消费者。
　　1991年，集团成立 Home Stores Sdn Bhd 作为控股公司，统筹零售、批发与制造业务。1992年，控股公司易名为 Padini Holdings Sdn Bhd。同年，集团在吉隆坡金河广场（Sungei Wang Plaza）开设第一家单一品牌门市 Seed〔1〕。
　　【阶段三｜上市，"一站式"大店诞生（1993—2006）】
　　1993年，集团推出休闲服品牌 Padini Authentics。1998年，公司在吉隆坡证券交易所（今大马交易所）第二板上市。1999年，再推出 P&Co 与 PDI 两个品牌〔1〕。
　　同样在1999年，集团在新山城中坊（City Square）开设第一家多品牌店 Padini Shop。这家店面积1万1000平方尺，集合 Padini、Seed、PDI、Vincci 与 P&Co，正是今天 Padini Concept Store 的雏形〔1〕。
　　2000年，集团曾以 Seed Cafe 试水餐饮业。2004年，上市地位转入主板。2006年12月，第一家 Brands Outlet 开张〔1〕。
　　多品牌大店让一家人一次就能逛完，也让巴迪尼在商场里成为有分量的主力租户。Brands Outlet 则以更低的价位，接住预算较紧的顾客。
　　【阶段四｜Vincci 带头出海（2000—2012）】
　　2000年，Vincci 在汶莱开设第一家海外门市。之后十多年，品牌陆续进入以下市场〔1〕：
　　2001年：泰国
　　2003年：菲律宾、沙地阿拉伯
　　2005年：印尼、阿联酋、柬埔寨
　　2007年：阿曼
　　2009年：叙利亚
　　2010年：卡塔尔、巴基斯坦
　　2011年：巴林、埃及、摩洛哥
　　2012年：缅甸
　　2009年，Interbrand 评估巴迪尼集团的品牌价值为2亿4500万令吉，列入大马30大最有价值品牌。2012年11月，集团推出新品牌 Tizio〔1〕。
　　【阶段五｜区域深耕、数码化与新店型（2017—2025）】
　　2017年，集团在金边开设柬埔寨首店。2019年，Vincci 改变拥有权模式，在曼谷开店〔1〕。
　　数码化方面，集团在2020年开始通过 Lazada、Shopee 和 Facebook Live 卖货。2021年推出 Padini 应用程序，并把网购业务扩展到新加坡〔1〕。
　　产品方面，2023年推出环保系列，2024年推出主打凉感、轻盈、透气面料的舒适耐穿系列〔1〕。
　　2025年，集团在马六甲林文岸（Limbongan）开设首家独立式门市，把 Padini Concept Store、Brands Outlet 与 Vincci 集中在同一栋建筑里〔1〕。管理层在股东大会上解释，这家位于 Tarcor Park 的门市由发展商兴建，租金比商场低，也能减少对单一商场的依赖〔7〕。
　　【插曲｜疫情留下的教训】
　　2020年行动管制令期间，巴迪尼在2020财年第四季（2020年4至6月）营业额按年暴跌66.3%，只剩1亿7420万令吉，并录得1680万令吉净亏损〔9〕。
　　解封后消费回流，2023财年净利冲上2亿2269万令吉，创下历史新高〔10〕。董事部事后强调，集团必须保留足够现金，就算营业额归零也能撑过去〔6〕。这也解释了巴迪尼为何长期坚持净现金状态。

四、巴迪尼凭什么做起来？六个关键

1. 多品牌矩阵，多个价位

　　同一集团内，Padini Concept Store 与 Brands Outlet 的货品价差约20%至30%，各自服务不同预算的顾客〔6〕。

1. 一站式大店

　　从1999年新山首店开始，集团就把旗下品牌集中在一个大空间里，方便全家一起购物〔1〕。

1. 轻资产采购

　　集团本身不设厂生产〔6〕，超过一半的产品从中国采购〔29〕。令吉兑人民币走强时，进货成本会随之下降。

1. 现金为王

　　2020至2024财年，集团的存款与现金从4亿4147万令吉增至7亿9104万令吉，借贷极少〔6〕。截至2026年3月底，现金及约当现金约9亿零478万令吉，没有借贷〔8〕。

1. 家族掌舵，二代接棒

　　Yong Pang Chaun 通过私人投资公司 Yong Pang Chaun Holdings 持有43.74%股权〔8〕。儿子 Andrew Yong Tze How 与 Benjamin Yong Tze Jet 都是执行董事〔8〕〔34〕。太太 Chong Chin Lin 也曾在1995至2023年间担任执行董事〔33〕。

1. 深耕本地市场

　　2024财年，约96.6%的营业额来自大马。在本地营业额中，中马占52%，北马16%，南马15%，东马11%，东海岸6%〔6〕。
### 　　五、业务版图：巴迪尼到底做什么？
　　【三大业务分部】
　　集团业务分为投资控股、服装与鞋类零售，以及管理服务（包括电子商务服务）〔5〕。
　　【主要子公司】
　　Padini Corporation、Seed Corporation、Yee Fong Hung (Malaysia)：分销服装及相关产品〔18〕
　　Vincci Ladies' Specialties Centre：经营女鞋与配饰〔18〕
　　Padini Dot Com：负责网购业务〔18〕
　　海外实体：Padini International Limited、Padini (Cambodia)、Padini (Thailand)〔33〕
　　【品牌一览】
　　Padini（1975）：创始旗舰品牌
　　Vincci（1981）：女鞋、包包与配饰，另有 Vincci Accessories 与 Vincci Mini
　　Miki（1987）：童装
　　Seed（1990）：当代时尚
　　Padini Authentics（1993）：质感休闲服
　　P&Co（1999）：个性风格路线
　　PDI（1999）：日常百搭
　　Brands Outlet（2006）：平价多品类卖场〔1〕〔3〕
　　Brands Outlet 旗下的运动服系列 Portofino，营业额占该店不到5%，却是增长最快的品类之一。近年这个系列加入了匹克球、网球、跑步与高尔夫等运动服〔7〕。
　　【销售通路】
　　实体店仍是绝对主力。2024财年的本地营业额中，门市占98.8%，寄售专柜占0.8%，网购只占0.4%〔6〕。以整个集团计算，网购约占营业额1%〔6〕。同年本地交易约1832万宗，平均每单约100令吉〔6〕。
　　【海外布局】
　　截至2024年6月30日，集团在海外共有32家门市〔6〕：
　　柬埔寨6家、泰国7家（集团自营，共13家）
　　阿联酋12家、阿曼3家、巴林2家、卡塔尔1家、汶莱1家（特许经营，共19家）
　　新加坡市场则只做网购〔6〕。海外市场约占营业额2%，其中柬埔寨自营店已经获利，泰国接近收支平衡〔7〕。
六、近年业绩一览（财年截至6月30日）
　　2020财年第四季：营业额1亿7420万令吉，净亏1680万令吉（受行管令影响）〔9〕
　　2023财年：营业额约18.2亿令吉，净利2亿2269万令吉（历史新高）〔10〕〔12〕
　　2024财年：营业额约19.2亿令吉（+5.3%），净利1亿4660万令吉（-34%）〔11〕
　　2025财年：营业额约19.38亿令吉，净利1亿5480万令吉；第四季净利仅698万令吉，为16年来最低〔13〕〔14〕
　　2026财年：营业额约18.75亿令吉（-3.2%），净利1亿1260万令吉（-27.3%）；第四季净亏964万令吉〔14〕
七、2026年最新情况①：反贪会冻结户头风波始末
　　【4月24日】巴迪尼向大马交易所报备，反贪会根据《2001年反洗钱、反恐融资及非法活动收益法令》第44(1)条，冻结公司及子公司的部分银行户头。公司表示，这些户头并非日常营运的主要户头，集团仍有其他银行便利可用。董事部预料，事件不会造成重大的财务与营运影响〔16〕。
　　【4月25日】公司发文澄清，调查对象是与集团有业务往来的外部人士，不是员工、高层或管理层。公司表示不知悉自身有任何不当行为，已聘请外部律师申请解冻，并展开内部检讨〔17〕。
　　【4月27日】事件曝光后的首个交易日，股价盘中挫近10%至1.40令吉，收盘报1.44令吉，是2020年11月以来最低〔19〕。
　　【4月底】公司进一步披露，共有21个户头遭冻结〔18〕：
　　Padini Corporation：7个
　　Yee Fong Hung (Malaysia)：4个
　　Padini Dot Com：4个
　　巴迪尼控股（母公司）：3个
　　Vincci Ladies' Specialties Centre：2个
　　Seed Corporation：1个
　　【5月1日】据路透社简讯，公司获通知部分户头的资金已获释放〔20〕。
　　【5月6日】反贪会总监阿占峇基透露，当局已扣留8人协助调查，录取10人的口供，另外还在追查15人，冻结令继续生效〔21〕。巴迪尼其后表明，被扣留者都不是集团员工〔21〕。
　　【7月16日】反贪会解冻全部受影响户头。公司声明，集团没有任何董事、高层、员工或代表被捕或被控，也没有面对充公程序〔22〕。
　　【7月17日】股价盘中飙涨16%至1.65令吉，创4个月新高〔23〕。不过，马来文《每日新闻》报道指出，相关调查仍在进行〔24〕。
　　【资金动向】公务员退休基金局（KWAP）从4月27日起减持，直接持股由1月7日的10.24%降至8.59%。雇员公积金局（EPF）在三个月内减持0.784%，截至6月18日持股10.275%。7月20日，Andrew Yong Tze How 以每股1.58至1.59令吉买进3万股，这是事件曝光后 Yong 家族的第一宗交易〔8〕。

八、2026年最新情况②：五年来首个季度亏损

　　2026财年第四季（2026年4至6月），巴迪尼营业额按年跌6.7%至3亿6594万令吉。去年同期公司净赚698万令吉，这一季却转为净亏964万令吉，是五年来首个季度亏损〔14〕。
　　公司把亏损归咎于两个原因。第一，折旧与租赁相关开销增加。第二，政府从2025年7月1日起扩大销售与服务税（SST）范围，租金等开销须缴服务税〔14〕。
　　TA证券的分析更细。全年核心净利按年跌24.6%至1亿2790万令吉，交易宗数下滑，尤以 Brands Outlet 与 Vincci 最明显。门市扩充与翻新带来的折旧、存货撇账，以及租赁服务税，都拖累了盈利〔15〕。另一个因素是今年的开斋节消费落在第三季，第四季少了节庆消费撑场〔28〕。
　　业绩公布翌日（8月28日），股价盘中跌至1.18令吉，收盘报1.20令吉，是近六年最低。彭博追踪的8家研究机构中，只剩3家给"买入"评级，其余5家给"守住"〔25〕。
　　尽管业绩欠佳，公司仍宣布派发2027财年首次中期股息每股1.8仙，已在9月30日派发〔14〕。交易所文件也显示，Yong Pang Chaun 在9月下旬至10月初多次在公开市场增持，其中10月1日以每股约1.015令吉买进13万5000股〔31〕。

九、巴迪尼面对的六大挑战

1. 消费力转弱

　　2026财年上半年，同店销售按年下跌6%。节庆以外的时段，整体消费依然偏弱〔26〕。大马零售集团（RGM）也把2026年零售销售增长预测下调至3.8%〔8〕。公司本身则点名生活费上涨、贸易紧张、通膨与利率，都会削弱消费者的购买力〔14〕。

1. 成本节节上升

　　管理层估计，以现有租约计算，租金须缴服务税会增加约1000万令吉成本〔7〕。政府其后把租赁服务税率从8%降至6%，压力略为纾缓〔26〕。根据TA证券的数据，2025财年底集团每年的租赁付款约1亿4580万令吉〔27〕。最低薪金调高也推高了员工成本〔6〕。

1. 电商与外来品牌夹击

　　小股东权益监管机构（MSWG）在股东大会上直接点名 SHEIN 与 UNIQLO 带来的竞争〔6〕，也有股东问及中国品牌进军大马的冲击〔7〕。分析员认为，时尚电商平台可能正在蚕食巴迪尼的市场份额〔25〕，而集团的网购收入至今只占营业额约1%〔6〕。

1. 大店模式、商场饱和与门市体验

　　有分析员指出，巴迪尼的门市面积大，常常占用多个店位，租金负担重，而欧美的趋势是缩小实体店面积〔11〕。股东也在大会上关注本地商场趋于饱和的问题〔7〕。另外，2022至2024财年，顾客对服务的投诉由60宗增至160宗。集团已加强员工培训，并推行"神秘顾客"评估〔6〕。

1. 治理与声誉的余波

　　BIMB证券分析员认为，户头冻结事件可能在短期内留下治理与声誉阴影。在信心完全恢复之前，机构投资者会比较谨慎〔8〕。

1. 汇率是双面刃

　　超过一半的货源来自中国〔29〕，所以令吉走强对毛利有利。2026财年第三季，毛利率改善0.7个百分点至39.9%，部分就是受惠于令吉兑人民币走强〔28〕。但汇率一旦逆转，这股助力也会跟着消失。
### 　　十、管理层怎么应对？
　　【控制成本，保留现金】公司表示会继续提供物有所值的产品，同时控制成本、优化营运资金、保留现金并精简营运〔14〕。
　　【不急着涨价】管理层强调，优先保住并扩大市场份额，而不是靠涨价赚眼前利润。任何调价都必须配合产品价值的提升〔6〕。
　　【调整产品组合】分析员认为，转向毛利较高的运动服与IP联名产品，有助把毛利率维持在36%至40%之间〔8〕。Portofino 运动系列也在持续扩充〔7〕。
　　【翻新门市】门市一般约每六年翻新一次，管理层预期翻新后营业额会提升〔7〕。2027财年计划翻新约10家门市，约占门市网络的6%〔28〕。
　　【科技与物流】RFID 存货管理系统正在全线门市推行〔7〕。仓库自动化已大幅减少仓储人手需求〔6〕，集团也计划在东马、柔佛和槟城设立物流枢纽〔6〕。生成式AI目前用于平面设计，下一步将探索分析型AI〔7〕。
　　【海外扩张】管理层对海外扩张保持开放，但会先强化营运与供应链〔7〕。
　　【回馈股东】派息率从2023财年的34%提高至2025财年的61.2%〔8〕。
十一、多角度解读：看好与看淡的理由
　　【看好】联昌国际证券（CIMB）维持"买入"评级。它认为巴迪尼主打大众市场，能受惠于消费者转向平价产品，雄厚的净现金也足以支撑约6.2%至7.6%的股息率〔25〕。
　　【谨慎】兴业研究（RHB）把评级降至"卖出"，目标价1.15令吉〔20〕。TA证券降至"守住"，目标价1.21令吉，并把2027至2029财年的盈利预测下调26.6%至29.3%〔15〕。马银行投行与肯纳格研究也分别下调至"守住"与"与大市同步"〔25〕。
　　【中立】BIMB证券认为，巴迪尼的平价定位在消费放缓时有一定优势。但服装始终属于非必需品，不能简单视为纯防守股，也不是消费降级的明确赢家〔8〕。
　　【消费者角度】管理层在股东大会上指出，现在的顾客更看重产品本身的价值，而不只是品牌，所以持续开发产品是成败关键〔6〕。"物有所值"既是巴迪尼的招牌，也是它必须守住的底线

十二、结语

　　回看55年，巴迪尼的几次关键转身都踩准了时机：1975年从批发走向自有品牌，1988年把通路握回手中，1999年押注一站式大店，2006年用 Brands Outlet 抢占平价市场。
　　如今它面对的是另一种考验：消费力疲软、成本上升、电商低价竞争，再加上上半年的户头风波。
　　好消息是，户头已经全数解冻，没有集团人员被控，资产负债表依然稳健。真正的挑战在于，如何在不牺牲"物有所值"招牌的前提下，把利润率重新拉回来。接下来几个季度的同店销售、毛利率与门市翻新成效，将是判断巴迪尼能否走出低谷的关键。
　
　　参考资料
　　〔1〕巴迪尼官网 Our Story：https://corporate.padini.com/about-us/our-story/
　　〔2〕巴迪尼官网首页（集团概况，截至2025年6月30日）：https://corporate.padini.com/
　　〔3〕巴迪尼官网 Who We Are：https://corporate.padini.com/about-us/who-we-are/
　　〔4〕Vulcan Post（引述《福布斯》2022马来西亚50大富豪榜）：https://vulcanpost.com/791101/malaysia-50-richest-forbes-2022-newcomers-returnees
　　〔5〕Yahoo Finance 公司资料：https://finance.yahoo.com/quote/7052.KL/profile
　　〔6〕第43届股东大会记录（2024年11月）：https://corporate.padini.com/wp-content/uploads/PHB-MINUTES-OF-43RD-AGM-27112024.pdf
　　〔7〕第44届股东大会记录（2025年11月）：https://corporate.padini.com/wp-content/uploads/PHB-mins-of-44th-AGM.pdf
　　〔8〕The Edge Malaysia：Weighing Padini as MACC cloud dissipates（2026年7月27日刊）：https://theedgemalaysia.com/node/812567
　　〔9〕Focus Malaysia：2020财年第四季亏损：https://focusmalaysia.my/?p=47044
　　〔10〕The Edge Malaysia：2025财年首季业绩分析：https://theedgemalaysia.com/node/736229
　　〔11〕The Edge Malaysia：2024财年业绩分析：https://theedgemalaysia.com/node/726146
　　〔12〕StockAnalysis 营业额历史：https://stockanalysis.com/quote/klse/PADINI/revenue/
　　〔13〕The Edge Malaysia：2025财年第四季（16年来最低）：https://theedgemalaysia.com/node/768501
　　〔14〕The Edge Malaysia：2026财年第四季亏损（2026年8月27日）：https://theedgemalaysia.com/node/816021
　　〔15〕i3investor：TA证券下调评级（2026年9月1日）：https://klse.i3investor.com/web/blog/detail/strblog/2026-09-01-story-h502372771-TA_Downgrades_PADINI_as_Muted_Spending_and_E_Commerce_Competition_Cloud_
　　〔16〕Bernama：反贪会冻结户头（2026年4月24日）：https://www.bernama.com/en/news.php?id=2549059
　　〔17〕Malay Mail（2026年4月25日）：https://www.malaymail.com/amp/news/malaysia/2026/04/25/padini-says-macc-probe-targets-external-parties-not-company-itself/217620
　　〔18〕New Straits Times：21个户头遭冻结（2026年4月28日）：https://www.nst.com.my/amp/news/nation/2026/04/1427675/padini-says-21-bank-accounts-frozen-macc
　　〔19〕New Straits Times：股价重挫（2026年4月28日）：https://www.nst.com.my/amp/business/corporate/2026/04/1427820/shares-padini-cropmate-under-pressure-amid-macc-probe
　　〔20〕MarketScreener 新闻与评级动态：https://www.marketscreener.com/quote/stock/PADINI-HOLDINGS-6497101/
　　〔21〕Free Malaysia Today：8人被扣留（2026年5月6日）：https://www.freemalaysiatoday.com/category/nation/2026/05/06/8-detained-in-macc-probe-on-frozen-padini-accounts
　　〔22〕Bernama：反贪会解冻户头（2026年7月16日）：https://www.bernama.com/en/news.php?id=2581755
　　〔23〕The Edge 中文：解冻后股价飙升（2026年7月17日）：https://theedgemalaysia.com/node/811056
　　〔24〕Berita Harian（2026年7月）：https://www.bharian.com.my/amp/bisnes/korporat/2026/07/1589127/bhplus
　　〔25〕The Edge Malaysia：多家研究机构下调评级（2026年8月28日）：https://theedgemalaysia.com/node/816089
　　〔26〕肯纳格研究公司报告（2026年3月2日）：https://www.kenanga.com.my/wp-content/uploads/2026/03/PADINI-260302-CU-Kenanga.pdf
　　〔27〕EdgeProp／TA证券：租赁税纾缓成本压力（2026年1月）：https://api.edgeprop.my/content/1914943/rental-tax-relief-ease-padini’s-operating-cost-pressures-says-ta-securities
　　〔28〕The Star：Padini outlook remains resilient（2026年6月8日）：https://www.thestar.com.my/business/business-news/2026/06/08/padini-outlook-remains-resilient
　　〔29〕The Edge Malaysia：上半财年业绩逊色（2026年2月27日）：https://theedgemalaysia.com/node/794289
　　〔30〕The Edge Malaysia：MBSB观点（2026年4月）：https://theedgemalaysia.com/node/802697
　　〔31〕i3investor：董事持股变动公告（2026年9至10月）：https://klse.i3investor.com/web/announcement/detail/2032101
　　〔32〕The Edge Malaysia：2026财年第三季业绩（2026年5月26日）：https://theedgemalaysia.com/node/805039
　　〔33〕MarketScreener：Chong Chin Lin 资料：https://in.marketscreener.com/insider/CHIN-LIN-CHONG-A0IPOA/
　　〔34〕The Edge Malaysia：Chan Kwai Heng 辞职、董事经理之子获委执行董事：https://theedgemalaysia.com/article/padinis-chan-kwai-heng-quits-after-28-years-mds-son-appointed-ed
　　免责声明：本文资料整理自公开来源，仅供参考，不构成任何投资建议。