综合型企业集团 · 第 13A 层
99 迷你超市控股99 Speed Mart Retail Holdings Berhad
99迷你超市控股（99 Speed Mart Retail Holdings Bhd）是总部在雪兰莪巴生、由李良华创办的马来西亚最大本土迷你超市连锁集团，面向消费者的业务包括全国3000多家99 Speedmart社区迷你超市，以及99 Bulksales网上批发购物平台。
- 社区迷你超市
- 网上批发平台
第 13A 层99迷你超市控股全解析：从巴生“协和”杂货店到3151家门店，李良华如何走到今天？
编按：本文以公开资料整理，资料截至2026年10月18日。文中方括号数字为资料来源编号，详见文末。各媒体说法不一致的数据，本文会注明或不予采用。本文不构成任何投资建议。
一分钟看懂99迷你超市控股
- 创办人：李良华（Lee Thiam Wah），1964年出生，8个月大感染小儿麻痹，以轮椅代步，只受过小学教育。[2]
- 起点：1987年，23岁的李良华在巴生开设“协和”杂货店（Pasar Raya Hiap Hoe）。[1][2]
- 品牌诞生：1992年成立第一家Pasar Mini 99；2000年99 Speed Mart Sdn Bhd注册成立，“99 Speedmart”品牌正式启用。[1][2][15]
- 上市：2024年9月9日登陆大马交易所主板，集资23.6亿令吉，是大马7年来最大的首次公开售股（IPO）。[7][12]
- 规模：截至2026年6月30日共有3151家门店；2025财年营业额114.3亿令吉，净利6亿1420万令吉。[16][19]
- 新方向：2025年进军中国福州试点，同年在吉兰丹开店，实现全国各州都有门店；推出99 Bulksales批发电商，并引入美的小家电。[24][26][30]
- 主要挑战：估值偏高、SARA红利边际递减、2027年6月起最低薪金调高至2000令吉、门店密度与客单价瓶颈、对手上市扩张，以及中国业务仍处亏损试验期。
一、99迷你超市控股是什么公司？
| 项目 | 资料 |
|---|---|
| 公司全称 | 99 Speed Mart Retail Holdings Berhad（99迷你超市控股） |
| 股票简称／代号 | 99SMART／5326，大马交易所主板（消费产品与服务）[22] |
| 上市日期 | 2024年9月9日 [7] |
| IPO价格 | 每股1.65令吉 [7] |
| 总部 | 雪兰莪巴生Taman Berkeley，12层总部大楼于2016年启用 [1] |
| 创办人兼集团首席执行员 | 李良华 [23] |
| 主席 | 拿督蔡兆源 [23] |
| 非执行董事 | 黄丽婷（Ng Lee Tieng，李良华夫人）[4][23] |
| 经营理念 | Near n’ Save（又近又便宜）[23] |
| 门店数 | 3151家（截至2026年6月30日）[19] |
| 主要子公司 | 99 Speed Mart Sdn Bhd、99 Speed Mart (East Malaysia) Sdn Bhd，以及中国义乌的采购公司 [1][44] |
| 市场地位 | 以2023年营收计，迷你超市市占率40.1%，整体杂货零售市占率11.6%（Frost & Sullivan，载于招股书）[13] |
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二、创办人李良华：轮椅上的“迷你超市之王”
1. 出身贫寒，8个月大患上小儿麻痹
李良华1964年出生于雪兰莪巴生。[2][49] 他8个月大时感染小儿麻痹症，双腿从此无法行走，一生以轮椅代步。[2] 父亲是建筑工人，母亲是小贩，家中共有11个孩子，经济并不宽裕。[2][3][49]
读小学时，家人每天背着他上下学。小学毕业后，由于行动和交通不便，他没能继续升学。[2] 在物资匮乏、多数人靠劳力谋生的1970年代，大家庭的孩子辍学并不罕见，何况是行动不便的他。[2]
2. 靠借来的书自学，十三四岁开始做小买卖
离开校园后，李良华没有停止学习，而是向朋友和邻居借书、借字典自修。[2][42] 父母忙于工作，他由祖母带大。看着兄弟姐妹能跑能跳，他难免羡慕。祖母鼓励他：身体虽然不便，但头脑灵活，双手能做很多事，一样可以自立。[2]
大约十三四岁时，他在家门前摆档卖零食，赚到人生第一笔生意钱。慈济刊物记载为13岁，部分媒体则写14岁。[2][42] 他后来受访时坦言，因为身体条件，没有人会愿意雇用他，只能自己帮自己。[3]
3. 1987年：23岁开设“协和”杂货店
1987年，23岁的李良华靠多年积蓄和家人帮忙，在巴生Tepi Sungai开设传统夫妻店式的“协和”杂货店（Pasar Raya Hiap Hoe）。[1][2] 取名“协和”，是希望与供应商、顾客，甚至竞争对手都能和睦相处。[2]
从路边档口到杂货店，货品管理、陈列到服务方式都得从头学起。他事事亲力亲为，大约两年后生意逐渐上了轨道。[2] 在这家杂货店里，他第一次近距离了解顾客买什么、供应商怎么定价。这些一手经验，后来成为99迷你超市的核心能力。[1][6]
三、99迷你超市成立过程：从Pasar Mini 99到99 Speedmart
1. 不满足于一家店：1990年的转型难关
杂货店站稳后，李良华开始思考社区杂货店能否有所突破。他大量阅读、留意市场资讯，还亲自走访不同规模的商场取经。[2] 他回忆，创业后的第二个难关出现在1990年：在缺乏完善资讯系统的情况下改革生意并不容易。但他最终摸索出一套可以复制的经营模式。[2]
2. 1992年：第一家“99”在Klang Utama诞生
1992年，“99迷你市场”（Pasar Mini 99）成立，成为日后99 Speedmart的雏形。[2] 第一家挂上“99”招牌的门店开在巴生Klang Utama。[1] 他为此卖掉了协和杂货店。至于售价，不同媒体报道的数字差距很大，由于无法核实，本文不予引用。
为什么叫“99”？李良华的解释是，世上没有完美，“99”代表永远还有进步空间。[2] 他也曾对媒体表示，公司虽不完美，仍要以具竞争力的价格为顾客提供最好的产品和服务。[6]
3. 1997至1998年：夫人加入，巴生门店扩张
1997年，李良华的妻子黄丽婷加入Pasar Mini 99，从采购执行员做起。[4] 到1998年，Pasar Mini 99已在巴生另外开出8家门店。[1][2] 直到上市之前，夫妇二人一直是公司仅有的股东。[4]
4. 2000年：99 Speed Mart Sdn Bhd成立
2000年，99 Speed Mart Sdn Bhd注册成立，第一家以“99 Speedmart”为名的门店在巴生Batu Belah开张。[1][15] 官方资料强调，改名不只是换招牌，店面内外的设计也重新规划，以提高门店辨识度和购物舒适度。[1]
5. 2002至2003年：自建总部与配送中心，全面换牌
2002年10月，位于巴生Jalan Kapar的首个总部兼配送中心落成，具备集中堆放、储存和仓储功能。[1] 新概念门店经过约两年打磨，客流量和开店成绩都令人满意，李良华认为连锁模式已可全面铺开。原有的8家Pasar Mini 99门店和一个小型仓库全数收购，改挂99 Speedmart招牌。[1] 年报把这段整合期记载为2000至2003年。[44]
6. 早期打法：小包装、低价、准时付款
据Vulcan Post整理的报道，99 Speedmart早期以较小的包装规格压低单价，并凭经营杂货店的经验集中进货周转快的商品。部分商品甚至牺牲利润、以最低价出售来建立口碑。李良华也以不拖欠货款著称，供应商送新货时往往很快就能领到上一批货款，因此在业界累积了良好信誉。[6]
这条“又近又便宜”的路线也获得官方肯定。99 Speedmart在2006至2009年连续4年获国内贸易及消费人事务部颁发“消费者选择奖”，2012年再度获奖；2010至2014年间，则每两年获颁一次“公平价格奖”。2014年，李良华获隆雪中华总商会颁发杰出企业家奖。[2]
四、如何走到今天：关键里程碑时间线
| 时间 | 里程碑 | 来源 |
|---|---|---|
| 1964年 | 李良华出生，8个月大患小儿麻痹 | [2] |
| 1970年代后期 | 在家门前卖零食，开始做小生意 | [2] |
| 1987年 | 在巴生Tepi Sungai开设协和杂货店 | [1][2] |
| 1992年 | 第一家Pasar Mini 99在巴生Klang Utama开业 | [1][2] |
| 1997年 | 黄丽婷加入，任采购执行员 | [4] |
| 1998年 | Pasar Mini 99在巴生另增8家门店 | [1][2] |
| 2000年 | 99 Speed Mart Sdn Bhd成立，Batu Belah首家99 Speedmart开张 | [1][15] |
| 2002年10月 | 巴生Jalan Kapar首个总部兼配送中心落成 | [1] |
| 2000至2003年 | Pasar Mini 99全数改牌为99 Speedmart | [44] |
| 2006年 | 首获消费者选择奖 | [1][2] |
| 2008年7月 | 第二个配送中心（巴生Jalan Kebun）启用 | [1] |
| 2008年11月1日 | 第100家门店于黑风洞Pinggiran Batu Caves开业 | [1] |
| 2010年6月27日 | 第200家门店于士拉央Bandar Baru Selayang开业 | [1] |
| 2011年 | 门店约300家，销售额达10亿令吉 | [6] |
| 2014年10月20日 | 第5个配送中心（万挠）启用 | [1] |
| 2015年9月 | 亚庇东马区域总部暨配送中心启用 | [1] |
| 2016年9月16日 | 巴生Taman Berkeley 12层新总部启用 | [1] |
| 2017年8月12日 | 第1000家门店于莎阿南第13区开业 | [1] |
| 2019年 | 首次进军新加坡，不到一年即在疫情中退出 | [5] |
| 2020年10月19日 | 第10个配送中心（柔佛士乃）启用 | [1] |
| 2021年11月25日 | 第2000家门店于吉隆坡Puncak Sentul开业 | [1] |
| 2023年9月 | 推出99 Bulksales批发电商平台 | [21] |
| 2024年9月9日 | 大马交易所主板上市 | [7] |
| 2025年8月31日 | 中国福州首家门店开业 | [24] |
| 2025年 | 吉兰丹话望生门店开张，全国各州均有门店 | [26] |
| 2025年11月 | 第3000家门店于雪兰莪Bestari Jaya开幕 | [23] |
| 2025年底 | 门店总数3037家 | [16][17] |
| 2026年4月 | 美的小家电在巴生谷门店试卖 | [30] |
| 2026年6月30日 | 门店总数3151家 | [19] |
此外，集团成立子公司99 Speed Mart (East Malaysia) Sdn Bhd，并在沙巴亚庇设立东马首家门店和配送中心。[1] 据慈济刊物报道，到2020年10月，全国门店已超过1500家。[2]
五、2024年上市：大马7年来最大IPO
据彭博报道，李良华认为门店的统一性是99成功的关键；规模做大后，公司需要更专业的形象，这促使他在2022年提出上市构想。[5]
2024年8月15日，99迷你超市控股推出招股书，每股定价1.65令吉，同年9月9日在主板挂牌。[7] IPO由售股献议（约10.3亿股现有股份）和公开发售（4亿股新股）组成，共集资23.6亿令吉。这是自2017年7月乐天大腾化学（集资37.7亿令吉）以来，大马最大的一宗IPO。[7] 以扩大后的84亿股计算，上市市值约138.6亿令吉。[7]
上市过程的几个重点：
- 共有14名基石投资者，包括政府关联投资机构和资产管理公司，覆盖约55%的发售规模。[11]
- 公众部分获3.04倍超额认购，共收到49354份申请。土著部分认购率为0.54倍，余额重新分配给非土著投资者。[9]
- CIMB投资银行担任主要顾问及唯一簿记行。[9]
- 公开发售新股集资约6亿6000万令吉。其中近59%用于开设新门店，15%用于兴建新配送中心，8.3%用于购买运货卡车，7.2%用于翻新现有门店。[8]
- 售股献议所得约17亿令吉，全数归李良华夫妇。[7]
- 上市首日以1.85令吉开盘，比IPO价高12.1%。[12]
- 按IPO估值计算，彭博估计李良华身家约33亿美元，正式跻身亿万富豪行列。[5]
- 该IPO获FinanceAsia评为2024年东南亚最佳IPO。[44]
还有一个常被忽略的细节：上市前，公司在2021至2023财年及2024年首季共派发11.76亿令吉股息，同期净利合计为12.79亿令吉。[10]
六、集团业务涵盖哪些？
1. 社区迷你超市零售（核心业务）
这是集团最主要的收入来源。门店主打日常必需品，年报列明约有3000个商品项目（SKU）。[44] 生鲜产品只占销售额约5%。[27] 选址标准相当明确：新门店一般只开在至少有1500户人家的地点，让居民走路就能买到日用品。[21]
据出席2026年股东大会的股东向《星洲财经》透露，截至2025年底，3037家门店中有3032家在马来西亚，5家在中国福州。国内门店按区域分布如下：中马1091家、北马707家、南马791家、东海岸157家、东马286家。2025年各区新增门店依次为59家、79家、61家、25家和30家。[22]
经营上，集团近期在全国推行提早营业，并加强“4件10令吉”等促销活动。[19][53]
2. 99 Bulksales批发电商平台
99 Bulksales于2023年9月推出，最初主要服务餐饮业者等商业客户，现在也开始争取家庭客户。[21] 订单满500令吉可享免费送货，或到就近门店免费取货；集团也与联盟银行合作，为合格订单提供分期付款。[21]
这项业务的营收增长很快：2024财年为2310万令吉 [15]，2025财年增至7280万令吉，按年增长214.8% [17]，2026年上半年为5020万令吉，按年增长80.5% [19]。不过，李良华表示它目前只占集团营收约1%。[21] 另一位候补董事李延中解释，设立批发平台的用意是通过电商渠道承接大额订单，避免门店存货被一次性买空，以保障零售顾客的供应。[22]
3. 配送中心与物流网络
上市时，集团拥有19个配送中心，目标在2027年前增至25个。[14] 2025年，集团宣布将轻型电动卡车纳入物流车队，部分电力来自配送中心的太阳能系统。[52]
4. 中国采购公司
集团在中国义乌设立了两家采购公司，以加强货源采购能力。[1][11]
5. 海外零售试点：中国福州
2025年8月31日，首家海外门店在福建省福州开业，由集团全资拥有。集团表示将设立原型门店，再逐步在福州扩张。[24][25]
6. 供应商合作收入
这是外界较少讨论、但对盈利相当重要的一环。集团的“其他营运收入”主要包括商品陈列费、销售目标奖励和配送中心费用，2025财年增长15.3%至9亿3960万令吉。[21][50] 同年集团毛利为12.9亿令吉。[16] 按这两个公开数字计算，供应商相关收入规模约相当于毛利的七成。
7. 新品类：美的小家电
2026年4月，集团先在巴生谷门店试卖美的（Midea）小家电；反应理想后，7月推广至全国门店并上架99 Bulksales。[30] 美的本身也是集团门店空调和照明设备的主要供应商。[21] 不过，这个品类目前只占不到1%的货架空间，短期对盈利贡献有限。[30]
注意：以下属于李良华的个人投资，并不属于上市集团
- 汉堡王：2015年，李良华通过Newscape Capital与拿督蔡大源（Datuk Chua Tia Guan）合作，以7460万令吉向国库控股旗下的Ekuinas收购汉堡王大马及新加坡业务。[42] 据彭博报道，经营大马约120家汉堡王餐厅的Cosmo Restaurants，与99迷你超市共用巴生总部大楼。[5]
- 联盟银行：2023年2月，李良华通过Global Success Network持有联盟银行5.076%股权，成为第三大股东 [43]；同年8月持股降至5%以下 [45]；2025年的报道显示持股约4.98% [46]。
- Radiant Globaltech：2023年的报道指出，他通过同一家公司持有约15.77%股权。[47]
（编注：Datuk Chua Tia Guan的中文名未经核实，上文暂作音译，刊登前请确认或改用英文原名。）
七、最新财务表现
年度业绩
| 指标 | 2024财年 | 2025财年 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 营业额 | 99.8亿令吉（+8.3%） | 114.3亿令吉（+14.5%） | [15][16] |
| 净利 | 4亿9027万令吉 | 6亿1420万令吉（+25.3%） | [16] |
| 毛利 | — | 12.9亿令吉（+17.6%），毛利率11.4% | [16] |
| 全年交易笔数 | — | 5.32亿笔（+14.3%） | [16] |
| 平均每单消费 | — | 21.50令吉 | [16] |
| 年底门店 | — | 3037家（全年新开259家） | [17] |
| 99 Bulksales营收 | 2310万令吉 | 7280万令吉 | [15][17] |
2024财年计入员工特别花红和上市费用等一次性开支共2650万令吉；剔除这些项目后，正常化净利为5亿1240万令吉。[15] 据MBSB研究，2025财年同店销售增长约7.8%。[50] 2025财年的营收首次突破100亿令吉，门店也达成3000家的目标，李良华形容这是公司的里程碑之年。[17]
2026年季度业绩
| 指标 | 2026年首季 | 2026年次季 | 2026年上半年 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 营业额 | 30.7亿令吉（+17.5%） | 30.8亿令吉（+13.6%） | 61.4亿令吉（+15.5%） | [18][19] |
| 税前盈利 | — | 2亿1740万令吉（+11.8%） | 4亿6680万令吉（+20.8%） | [19] |
| 净利 | 1亿8856万令吉（+30.1%，单季新高） | 1亿6395万令吉（+13.4%） | 3亿5250万令吉（+21.8%） | [18][19] |
| 季末门店 | 3086家 | 3151家 | — | [18][19] |
| 平均每单消费 | 21.70令吉 | 21.00令吉 | 21.40令吉 | [18][19][20] |
| 交易笔数 | +18% | 1.464亿笔（+13.6%） | 2.876亿笔（+15.7%） | [18][19][20] |
首季获利创新高，主要受惠于非必需品的产品组合改善和节能措施。[18][53] 次季获利按季回落，集团解释是因为首季适逢农历新年和开斋节两个大节日，供应商促销回扣较高。[20] 上半年行政及其他营运开支增加13.3%至7亿6640万令吉，主要来自员工成本和折旧上升。[20]
集团宣布派发2026财年首次中期股息每股2.25仙，总额约1亿8900万令吉。[18]
资产负债与现金流
截至2025年9月底，集团处于净现金10.7亿令吉、零借贷的状态。[51] 2025财年自由现金流约7亿3000万令吉；同年回馈股东3亿7800万令吉，派息率62.2%，高于约50%的股息政策目标。[21] 截至2025年底，IPO集资的6亿6000万令吉中，仍有3亿2421万令吉尚未动用。[21]
据The Edge整理，集团净利率在2022财年降至约3.74%，原因是加快扩张并大举投资供应链；之后随规模效应显现逐步回升，到2025财年约为5.3%。[21]
八、2026年最新动态
扩张目标上调：股东大会幻灯片显示，集团目标在2026年底把门店增至3250家，2030年进一步增至4250家。[22] 李良华表示，即使门店最密集的巴生谷，仍有约20%的扩张空间；东海岸和沙巴刚进入不久，渗透率仍低。[21]
从“多开店”转向“每家店赚更多”：李良华指出，大马家庭人口变少，消费者更愿意为品质买单，因此集团逐步扩充商品组合，希望提高客单价。[21] 过去三年，平均每单消费一直徘徊在约22令吉。[21]
节能降本：通过变频空调、节能冷藏设备、LED照明等改造，集团2026年首季的电费比去年同期少约600万令吉，换算全年可省约2400万令吉，而且目前只有约一半门店完成改造。[21]
投资人工智能：集团投入数百万令吉升级人工智能和软件系统，用于库存、采购和营运规划。[21]
中国试点：自2025年8月底起，集团已在福州开设6家试点门店，每家投资约20万令吉。业务目前仍在亏损，但李良华形容亏损相对集团整体盈利微不足道。他估计需要3至5年才能判断这个模式能否规模化。[21] 李延中则说明了选择福州的原因：福建人口约4000万，经济水平和消费结构与大马相近；中国也允许外资100%持有零售业务，而菲律宾、印尼和越南对外资持股都有限制。[22]
SARA与2027年预算案：2027年预算案把Rahmah现金援助（STR）和Rahmah基本援助（SARA）的总拨款从150亿令吉增至160亿令吉，所有STR受惠者每月可获最高150令吉SARA援助。[32] 非STR受惠的18岁以上国人，也将分两次获得各100令吉的SARA MADANI援助。[35]
创办人身家：根据2026年福布斯大马50大富豪榜，李良华身家几乎翻倍至67亿美元，排名第6。[41]
股价表现：股价在2026年2月创下4.15令吉的历史新高 [21]；预算案提呈当天（10月9日）午盘报3.27令吉 [38]。
企业形象：集团表示门店员工维持100%本地人，并与国民大学（UKM）及人力资源部技能发展局属下的产业学院合作培训员工。[23] 2025年9月，集团出资10万7000令吉，替5名巴黎残奥会奖牌得主补足原先承诺的奖金；青体部长杨巧双称其为“白武士”。[48] 这一举动，也与创办人本身的经历形成呼应。
九、集团面临的挑战（多角度客观解读）
挑战1：估值偏高，分析员看法分歧
2026年8月，以3.58令吉股价计算，集团历史本益比约46.1倍，预测本益比约40.7倍。[21] 同期16家研究机构中，12家建议“买进”，3家“守住”，1家“卖出”；目标价介于2.90令吉（AmInvestment）至4.51令吉（Affin Hwang）之间。[21] 之后AmBank研究于9月重新覆盖，改给“买进”评级，目标价4.25令吉。[31] 丰隆投行（HLIB）维持“买进”，目标价4.24令吉 [29]；RHB维持“买进”，目标价4.02令吉 [54]。CIMB则维持“守住”，认为在现有估值下，业绩可容许失望的空间有限。[29]
挑战2：SARA红利是双刃剑
利好方面，据CIMB估计，截至2026年次季末约有3000家门店、即95.2%的门店参与SARA计划。[29] RHB估计SARA约占集团首季销售额的5%。[28] AmBank指出，集团门店约占全国SARA合作商店的21%。[31] 李良华也认为，SARA带来大批首次光顾的顾客，其中不少人发现99的品牌商品价格有竞争力，之后即使不用援助金也会回头消费。[21]
但风险同样存在。全国SARA合作商店已从一年前约4100家增至2026年7月约13700家 [29]，政府更表示目前合作商店约有15000家 [34]，并计划在年底前把参与的小型杂货店增至10000家 [35]。CIMB早在2026年2月就提醒，若SARA扩大至生鲜产品，可能分走部分原本流向日用品零售商的消费，而99的生鲜销售占比只有约5%。[27] 2027年预算案正式允许SARA在全国216个联邦农业销售局（FAMA）农民市集购买生鲜和湿货。[32] 换句话说，SARA的“饼”变大了，但分饼的人也更多了。
挑战3：人力与营运成本上升
2027年预算案宣布，最低薪金将从2027年6月起由每月1700令吉调高至2000令吉。[33] 肯纳格研究认为，99迷你超市属于受影响较小的一群：领最低薪金的员工不到3%，每调高100令吉，对盈利的影响约0.13%。[36] 不过，CIMB提醒，企业可能需要同步调整其他薪级以维持薪资差距，影响不止于最低薪金员工。[37] 事实上，集团2026年上半年的营运开支已因员工成本和折旧而增加13.3%。[20]
挑战4：门店密度与自我蚕食
AmBank指出，集团约94%的门店在3公里内就有另一家99门店；不过该机构也认为，门店互相分流的影响比密度看起来要小。[31] 李延中表示，新门店通常需要约2至3年才能达到收支平衡。[22] 从2025年各区新增门店来看，中马只增加59家，北马则增加79家 [22]，显示扩张重心正逐步移向中马以外的地区，而这些地区的人口密度普遍较低。
挑战5：客单价难以突破
2026年次季的平均每单消费为21.00令吉，低于首季的21.70令吉。[18][19] 集团希望通过小家电、批发电商和更多中高档商品提高客单价 [21]，但新品类目前占货架比例很小，短期效果有限。[30]
挑战6：竞争对手上市扩张
KK便利店母公司KK Mart Retail于2026年4月向证券监督委员会递交上市申请，计划发售最多24%股权，市场估值约30亿令吉。该公司拥有996家门店，目标在2028年6月前增至1500家以上。[39] KK便利店多数门店24小时营业，2025财年约50.6%的销售额来自晚上10点至早上10点。[40] 此外，7-Eleven大马约有2752家门店，计划再增约100家；MR DIY约有1615家门店，计划再增约155家。[21] 对此，李延中表示零售业并非零和游戏：KK专攻便利店，99则专注迷你超市与社区零售，即使门店相邻也不担心市场份额问题。[22]
挑战7：海外扩张的执行风险
新加坡就是前车之鉴：99在2019年进军当地，不到一年便在疫情中退出。[5] 中国福州试点仍在亏损 [21]；CIMB预计未来两年中国门店会少于40家。[25] 中国市场电商、即时配送和价格战激烈，李良华自己也强调，中国业务应被视为长期学习，而不是下一个增长引擎。[21]
挑战8：股权高度集中、流通量偏低
据The Edge报道，李良华持股约79.68%，夫人黄丽婷持股约3.32%。他表示没有配售股份的计划，自上市禁售期结束后也未出售任何股份。[21] AmBank把逐渐收窄的自由流通量视为限制估值下调的因素之一。[31] 但从另一个角度看，流通量偏低也可能影响部分大型基金的投资意愿。
挑战9：供应商收入的可持续性
如前所述，供应商相关收入在盈利中占有相当分量。[21][16] 支持者认为，这是“多开店带来更多销售，进而吸引更多供应商合作”的良性循环。[14] 李良华则否认这些费用每年自动上调，强调最重要的是让商品真正卖得动。[21] 未来若供应商议价环境改变，这部分收入会否承压，值得持续观察。
短期观察点
CIMB预计第三季缺少大节日带动，业绩可能相对疲软，第四季再随年底节庆回升。[29][30] 去年第三季业绩于2025年11月17日公布 [26]，今年的第三季成绩将是检验上述预测的第一个数据点。RHB也把声誉或品牌风险，以及SARA政策出现不利变化，列为主要下行风险。[28]
十、不同立场怎么看99迷你超市？
| 看好的理由 | 担忧的理由 |
|---|---|
| 迷你超市市占率约40%，规模优势明显 [13] | 本益比长期处于40倍以上 [21] |
| 主打日常必需品，具防御性 [29] | SARA合作商店快速增加，红利可能被摊薄 [27][29] |
| 净现金、零借贷，自由现金流充沛 [21][51] | 2027年6月起最低薪金调高，薪资结构面临调整 [33][37] |
| 每年约250家门店的扩张节奏稳定 [17] | 门店密度高，新店需2至3年才回本 [22][31] |
| 节能、人工智能与小家电带来新增长点 [21][30] | 客单价多年停滞在约22令吉 [21] |
| 政府援助预算持续增加 [32] | KK便利店等对手积极上市扩张 [39] |
从消费者角度：99的价值在于“近”和“便宜”，社区门店走路可到，又能使用SARA，对中低收入家庭尤其重要。
从供应商角度：99是全国最大的迷你超市通路之一，议价能力强；如何在陈列费、促销回扣与合理利润之间取得平衡，是长期合作的关键。
从创业者角度：李良华的故事说明，小生意要做大，靠的不只是勤劳，更是可复制的标准化模式、自建物流和对供应链的掌控。他说过，零售业里规模就是一切。[21]
结语
从一个靠借书自学、在家门前卖零食的轮椅少年，到掌管3000多家门店、身家67亿美元的零售大亨，李良华的故事在大马华人社会极具代表性。[2][41] 但99迷你超市能走到今天，靠的不只是励志故事，更是一套可复制的门店标准、自建配送网络，以及对“又近又便宜”这一定位数十年的坚持。
接下来，集团要回答的问题已经从“还能开多少家店”，转向“每家店能不能赚更多”，以及“离开大马还能不能成功”。SARA红利的变化、2027年6月起调高的最低薪金、对手的上市扩张，以及福州试点的成绩，将决定这家本土零售龙头的下一个十年。
资料来源
- 99 Speedmart官网《History》 https://old.99speedmart.com.my/About/History
- The World of Tzu Chi第128期（2020年11月），李良华专访 https://publication.tzuchi.my/tcworld/eng/tcworld128/19
- 数位时代（2024年9月） https://www.bnext.com.tw/article/80459/99-speedmart-lee-thiam-wah
- Fortune／Bloomberg（2024年9月9日） https://fortune.com/asia/2024/09/09/99-speed-mart-malaysia-largest-ipo-ceo-lee-thiam-wah-newest-billionaire-polio
- Bloomberg（BNN Bloomberg转载，2024年9月16日） https://bnnbloomberg.ca/business/international/2024/09/16/mini-mart-billionaire-sets-sights-beyond-malaysia-after-ipo
- Vulcan Post，99 Speedmart创业史 https://vulcanpost.com/744309/99-speedmart-history-founder-lee-thiam-wah/
- The Edge Malaysia（2024年8月15日） https://theedgemalaysia.com/node/722867
- The Edge Malaysia（2024年8月27日） https://theedgemalaysia.com/node/724501
- The Edge Malaysia（2024年8月29日） https://theedgemalaysia.com/node/724797
- The Edge Malaysia Weekly（2024年9月9日） https://theedgemalaysia.com/node/726147
- Malay Mail（2024年8月15日） https://www.malaymail.com/news/money/2024/08/15/99-speed-mart-targets-99-market-debut-as-malaysias-biggest-ipo-in-seven-years-aims-to-raise-rm236b/147122
- Malay Mail（2024年9月9日） https://www.malaymail.com/amp/news/money/2024/09/09/in-southeast-asias-biggest-ipo-since-july-99-speed-mart-debuts-at-rm185-per-share-12pc-higher-than-rm165-offering/149783
- Mercury Securities IPO报告（2024年8月） https://mercurysecurities.com.my/wp-content/uploads/2024/08/IPO-Note-99-Speed-Mart.pdf
- The Edge Malaysia（2024年8月20日） https://theedgemalaysia.com/node/723425
- 99 Holdings 2024财年第四季业绩文告 https://99speedmart.com.my/wp-content/uploads/2025/03/24-Feb-2024-Fourth-Quarter-Results.pdf
- Bernama（2026年2月13日） https://bernama.com/lite/news.php?id=2523862
- The Sun（2026年2月） https://thesun.my/business/local-business/99-speed-mart-fy25-revenue-shoots-past-rm11-billion-number-of-outlets-exceeds-3000/
- The Edge Malaysia（2026年5月18日） https://theedgemalaysia.com/node/804038
- 99 Holdings 2026财年第二季业绩文告 https://99speedmart.com.my/wp-content/uploads/2026/08/Press-Release-Second-Quarter-Results-FY2026_260819_185354-1.pdf
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- The Edge Malaysia Weekly（2026年8月），李良华专访与中国业务 https://theedgemalaysia.com/node/813507
- 星洲日报（2026年6月6日），股东大会报道（公司官网转载） https://99speedmart.com.my/wp-content/uploads/2026/06/20260606-Sin-Chew-Daily-99迷你超市-放眼5年门店增至4250家.pdf
- 星洲日报（2025年11月30日），第3000家分店开幕（公司官网转载） https://99speedmart.com.my/wp-content/uploads/2025/12/20251130-E-news-Sin-Chew-Daily-99迷你超市新里程碑-第3000家分店开幕.pdf
- Bernama（2025年9月2日） https://www.bernama.com/en/news.php?id=2463349
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- 99 Holdings 2024年常年报告 https://99speedmart.com.my/wp-content/uploads/2025/04/99SMART-Annual-Report-2024.pdf
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- Business Insider（2024年9月） https://businessinsider.nl/asias-newest-billionaire-founded-a-grocery-store-in-1987-and-never-gave-up-any-stake-until-this-weeks-ipo/
- Focus Malaysia（2026年2月），MBSB研究 https://focusmalaysia.my/?p=235306
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- 99 Holdings 2025财年首季业绩文告 https://99speedmart.com.my/wp-content/uploads/2025/05/Press-Release-15-May-2025-First-Quarter-Results-FY2025.pdf
- Bernama（2026年5月18日） https://www.bernama.com/lite/news.php?id=2558707
- The Edge Malaysia（2026年8月18日） https://theedgemalaysia.com/node/814865
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创办人与创立故事
李良华Lee Thiam Wah
李良华（Lee Thiam Wah）是马来西亚最大本土迷你超市连锁99迷你超市控股的创办人兼首席执行员，1964年生于巴生，8个月大患上小儿麻痹，以轮椅代步。他从家门前卖零食起步，1987年在巴生开设“协和”杂货店，再一手打造出全国3000…
99 迷你超市控股旗下有哪些消费品牌？3 个
| 品牌 | 做什么 |
|---|---|
| 99 Speedmart | 社区迷你超市连锁 |
| 99 Bulksales | 网上批发购物平台 |
| 99 Mini-Mart | 中国福州迷你超市试点 |
常见问题
99迷你超市的老板是谁？
99迷你超市由李良华（Lee Thiam Wah）创办，他目前担任集团执行董事兼首席执行员，也是最大股东。李良华1964年生于巴生，婴儿时期患上小儿麻痹，以轮椅代步，从在家门前卖零食起家。
99迷你超市是哪一年创立的？
集团的历史可追溯至1987年，当年李良华在巴生开设“协和”杂货店。1992年第一家Pasar Mini 99开业，2000年99 Speed Mart Sdn Bhd成立，“99 Speedmart”品牌正式启用。
99迷你超市现在有多少家门店？
截至2026年6月30日，99迷你超市共有3151家门店。集团维持每年开设约250家新门店的步伐，目标是2026年底达到3250家、2030年达到4250家。
99迷你超市为什么叫“99”？
创办人李良华的解释是，世上没有完美，“99”代表永远还有进步的空间。这个名字也提醒公司要持续以具竞争力的价格，为顾客提供更好的产品和服务。
99迷你超市控股的股票代号是什么？什么时候上市？
99迷你超市控股于2024年9月9日在大马交易所主板上市，股票简称99SMART，代号5326。当时IPO价格为每股1.65令吉，集资23.6亿令吉，是大马7年来最大的IPO。
99迷你超市有海外门店吗？
有。集团于2025年8月31日在中国福建省福州开设首家海外门店，到2026年年中共有6家试点门店，目前仍处于试验阶段。集团在2019年曾进军新加坡，但不到一年便退出。
99 Bulksales是什么？
99 Bulksales是99迷你超市于2023年9月推出的网上批发购物平台，适合餐饮业者、企业和需要大量采购的家庭。订单满500令吉可享免费送货，或到就近门店免费取货。
99迷你超市可以使用SARA吗？
可以。99迷你超市是Rahmah基本援助（SARA）的合作商店之一，据研究机构估计，截至2026年6月底约95%的门店参与该计划。顾客可在参与的门店使用SARA购买合格的日常必需品。
汉堡王是99迷你超市的吗？
不是。汉堡王大马业务是创办人李良华的个人投资，并不属于上市的99迷你超市控股集团。2015年，李良华通过私人公司与合作伙伴收购了汉堡王大马及新加坡业务。
99迷你超市控股的总部在哪里？
99迷你超市控股的总部位于雪兰莪巴生Taman Berkeley，这栋12层的总部大楼于2016年9月16日启用。集团最早的总部兼配送中心则在巴生Jalan Kapar，于2002年落成。
99迷你超市在全国每个州都有门店吗？
有。2025年集团在吉兰丹话望生开设门店后，全国每一个州都有99迷你超市。根据股东大会披露的资料，截至2025年底，东马约有286家门店。
99迷你超市一年的营业额有多少？
99迷你超市控股2025财年营业额为114.3亿令吉，按年增长14.5%，净利为6亿1420万令吉。2026年上半年营业额为61.4亿令吉，净利为3亿5250万令吉。
99 迷你超市控股的创办人是谁？
99 迷你超市控股由李良华（Lee Thiam Wah）创办，创立于 1987 年。创办经过整理在本站「99 迷你超市创办人」那一页。
