合成集团Hap Seng Consolidated Berhad

合成集团（Hap Seng Consolidated）全解析：从斗湖杂货店到六大业务版图，2026最新业绩与挑战

资料截至2026年10月20日。股价数据截至2026年10月2日。本文不构成投资建议。

合成集团（Hap Seng Consolidated Berhad，官方中文名“合成统一”）是大马交易所主板上市的综合企业，前身是1946年沙巴斗湖的一间杂货店。80年间，它从木材起家，发展成横跨种植、产业、信贷融资、汽车、贸易和建材六大业务的集团。2026年上半年，集团营收25.6亿令吉，按年增4%；股东应占净利却跌6%，至2.298亿令吉。同年9月，集团宣布出售新加坡 Hafary 股权，所得用来减债。

本文按“概况—起源—发展—业务—现况—挑战”的顺序，整理经过核实的公开资料，每项数据都附出处。

重点速览

• 起点：1946年斗湖杂货店，创办人刘玉波（Lau Gek Poh）。
• 上市：1976年注册，1978年上市，股票代号3034（HAPSENG）。
• 控股：刘氏家族通过 Gek Poh (Holdings) Sdn Bhd 持有62.64%。
• 业务：六大部门；贸易贡献约四成营收，产业贡献约四成半营业利润。
• 最新：2026年上半年营收增4%，股东应占净利跌6%。
• 动向：2026年9月宣布以约4.46亿令吉出售 Hafary 的50.82%股权。

一、合成集团公司概况

合成集团由刘氏家族控股，交给专业经理人管理，总部设在吉隆坡金三角的 Menara Hap Seng。

来源官网中文沿革、官网沿革、官网持股资料、官网董事局、官网董事简介、KLSE Screener、Yahoo Finance

谁是合成集团的大股东？

截至2026年3月31日，Gek Poh (Holdings) Sdn Bhd 直接持有54.63%，再通过全资子公司 Hap Seng Insurance Services 间接持有8.01%，合计62.64%。丹斯里拿督斯里潘里马 Lau Cho Kun 通过 Gek Poh 被视为间接持有62.64%（官网持股资料）。他是创办人刘玉波的侄子（The Edge）。

来源官网持股资料

刘氏家族在香港另有利星行（Lei Shing Hong），该公司2008年已私有化。The Edge 形容刘氏家族是全球最大的马赛地和 Caterpillar 经销商之一（The Edge）。

二、合成集团的起点：斗湖一间杂货店

合成集团的根在沙巴斗湖（Tawau），起点是战后的一间杂货店。根据合成种植官网，这间店于1946年开业，店名“Hap Seng”取“团结与成功”之意（合成种植官网）。

创办人刘玉波：从店员到企业家

创办人是已故丹斯里刘玉波（Tan Sri Lau Gek Poh）。The Edge 形容他是来自中国潮州的移民，身家过亿仍过着简朴生活，出差多坐经济舱（The Edge）。

据斗湖地方资料网站 eTawau 记载，他1936年19岁时南来当时的英属婆罗洲，先在山打根当店员，后来转到斗湖发展（eTawau）。

起家本钱来自典当。据 The Edge 引述的说法，二战结束后，刘玉波把妻子家族的首饰拿去典当，与朋友合伙开了这间杂货店（The Edge）。

从杂货店到“沙巴木材大王”

杂货店生意不错，但刘玉波认为发展空间有限，于是转战木材业，在这里赚到第一桶金。1970至1980年代，他是沙巴最大的原木出口商，有“沙巴木材大王”之称（The Edge）。

木材生意又带出两条延伸路线，后来都成为集团支柱：

• 种植：1950年注册 The River Estates Ltd，即今日合成种植（Hap Seng Plantations）的前身。业务从橡胶、可可起步，逐步聚焦油棕（合成种植官网）。
• 机械与车辆分销：伐木需要大型机械，刘玉波因此涉足相关设备分销，为日后的汽车和重型设备业务打下基础（The Edge）。

1969年：马赛地与化肥两条业务线同时起步

官方资料显示，集团与马赛地（Mercedes-Benz）的合作始于1969年的沙巴，当时由 Hap Seng Auto 经营（官网 Hap Seng Star 介绍）。化肥公司也在同年以 Sasco Sdn Bhd 之名注册，最初做农业物资零售，卖化肥、农药和农具（官网贸易业务介绍）。

上市公司是怎样来的

今天在大马交易所挂牌的 Hap Seng Consolidated Berhad，于1976年3月24日注册成立，1978年8月2日在吉隆坡交易所上市。上市时的名称是 The East Asiatic Company (Malaysia) Berhad（官网中文沿革）。

集团几项老业务的公司也在这段时期成立：建材公司1980年以 Otentik Sdn Bhd 名义注册，信贷公司1982年以 SKI Leasing Sdn Bhd 名义成立（官网沿革）。

资料校正：部分英文网站称合成集团“1962年创立”或“创办人2004年逝世”，与官方及主流媒体记载不符。刘玉波于2008年4月逝世，享年92岁（The Edge）。至于刘氏家族何时、以何种方式入主前身公司 The East Asiatic Company (Malaysia) Berhad，目前没有可靠的公开记录，本文暂不叙述。

三、合成集团如何走到今天：四个阶段

合成集团的80年，可以概括为“东马起家、上市成形、西进扩张、整合聚焦”四个阶段。

第一阶段（1946年至1970年代）：沙巴起家。 从斗湖杂货店出发，靠木材赚到第一桶金，再延伸到种植、汽车和化肥。这一阶段跟着资源走，生意几乎都在沙巴。

第二阶段（1976年至2003年）：上市平台成形。 1976年注册、1978年上市的公司，成为家族主要业务的上市载体；建材和信贷公司分别在1980年和1982年成立。化肥业务则在2002年打进半岛市场（官网贸易业务介绍）。

第三阶段（2004年至2016年）：西进半岛，多元扩张。 2004年，集团买下吉隆坡金三角的 MUI Plaza，改名 Menara Hap Seng；合成置地视之为进军西马的起点（合成置地官网）。此后十多年，集团做了几件大事：

• 把种植业务分拆上市；
• 在半岛广设马赛地 Autohaus；
• 推出首个半岛房产项目；
• 收购新加坡 Hafary 和马磨石（Malaysian Mosaics），补齐建材下游。

为什么要西进？ 李民富2011年接受 The Edge 访问时解释，集团意识到东马的增长空间有限，于是转战半岛。2005年 DaimlerChrysler Malaysia 接手马赛地总代理后，合成获委为巴生谷的马赛地授权经销商，这成了集团走出婆罗洲的跳板。信贷业务也在这段时期壮大：本地银行与财务公司合并后，不少中小企业的设备融资需求无人承接，合成看准这个空档切入（The Edge, 2011）。

第四阶段（2017年至今）：资产升级，整合聚焦。 集团把重心放在高价值资产上：Plaza Hap Seng 三栋大楼连成一体，旗下酒店相继开业。同时，集团开始精简非核心业务，2023年出售英国贷款业务，2026年宣布出售 Hafary 股权以偿还部分债务（The Edge；The Edge）。

合成集团大事记

四、合成集团业务涵盖：六大部门

合成集团按六大部门报告业绩：种植、产业、信贷融资、汽车、贸易和建材。最值得注意的是营收和利润结构差很大：贸易贡献约四成营收，却只占一成营业利润；产业营收只占一成半，却贡献约四成半营业利润。

来源2025年第四季分析员简报。财年即公历年（1月至12月）。各部门数字未扣除合并调整；扣除后，集团全年营收为51.07亿令吉。

1. 种植：合成种植（Hap Seng Plantations）

种植业务由上市子公司合成种植经营。截至2026年3月31日，合成集团持有其69.53%股权（合成种植持股资料）。

• 规模：沙巴最大的可持续棕油生产商之一，土地储备约4万公顷，其中约3.6万公顷种植油棕（官网种植介绍）。
• 分布：共6个园丘和4间油厂，位于拿笃、斗湖和哥打马鲁都（同上）。
• 认证：参与 RSPO 认证（同上）。
• 2025年产量：原棕油136,055公吨，比2024年少7%；每公吨生产成本升至2,477令吉（2025年第四季分析员简报）。

2. 产业：合成置地（Hap Seng Land）

产业部门是目前最赚钱的部门，涵盖房产发展、投资产业和酒店三块。合成置地1970年代已在沙巴发展房产，2004年以 Menara Hap Seng 进军西马（合成置地官网）。

• 投资产业：吉隆坡金三角的 Plaza Hap Seng（由三栋 Menara Hap Seng 组成）、通过 Inverfin 持有50%的 Menara Citibank，以及亚庇的 Plaza Shell KK（官网沿革）。
• 酒店：Hyatt Centric Kota Kinabalu、Hyatt Centric Kuala Lumpur 和 Hyatt Regency Kuala Lumpur。2025年酒店营收按年增加142%（2025年第四季分析员简报）。
• 房产发展：2025年营收按年下跌49%，原因是半岛项目存货售罄、东马售出单位减少（同上）。

3. 信贷融资：合成信贷（Hap Seng Credit）

合成信贷主要为中小企业提供租购、租赁和定期贷款（Yahoo Finance）。

管理层近年刻意收紧放贷。截至2026年6月底，贷款总额为19.3亿令吉，按年减少9%；不良贷款率为2.82%（2026年第二季分析员简报）。这个部门营收不大，但利润率很高。

4. 汽车：Hap Seng Star 与 Hap Seng Trucks

• 乘用车：Hap Seng Star 是马来西亚主要的马赛地授权经销商之一。官网列出它在巴生谷、马六甲、亚庇和古晋共有9个据点，其中无拉港 Autohaus 是全马最大的马赛地经销中心（官网 Hap Seng Star 介绍）。
• 商用车：2018年起，Hap Seng Trucks Distribution 是马来西亚 Mercedes-Benz 与 FUSO 商用车的独家总经销（官网沿革）。

汽车部门营收不小，但利润单薄。2025年营业利润只有1,720万令吉，按年下跌52%（2025年第四季分析员简报）。

5. 贸易：化肥为主

贸易部门是集团最大的营收来源，分为化肥贸易和一般贸易。

• 化肥贸易：通过 Hap Seng Fertilizers、PT Sasco Indonesia 和 Sasco (Shanghai) 经营。官网称共有13个仓库（马来西亚7个、印尼6个），每年处理逾100万公吨化肥（官网贸易业务介绍）。
• 一般贸易：近年精简产品和分行，2025年营收按年减少51%（2025年第四季分析员简报）。

6. 建材：采石、砖厂与 Hafary

• 采石与砖厂（QBM）：官网介绍，集团在沙巴有5座采石场，年产能约430万公吨，产品也出口汶莱和印尼（官网建材介绍）。另有4间砖厂，是全马第二大黏土砖制造商（同上）。2025年采石业务经过整合，销量减少（2025年第四季分析员简报）。
• Hafary：新加坡上市公司，经营瓷砖、石材、木地板和卫浴等建材。2025年起，马磨石（MML）瓷砖业务也归入其旗下（同上）。集团已宣布出售所持 Hafary 股权，详见下文。

说明：合成官网部分页面写“七项核心业务”（把化肥贸易、采石建材分开计算），但季度业绩按六大部门报告。本文以业绩报告为准。出售 Hafary 后马磨石瓷砖业务如何安排，目前公开资料未见说明。

五、合成集团最新情况（截至2026年10月）

一句话总结：营收回稳，利润仍在下滑，管理层正通过出售非核心资产来减债。

2026年上半年业绩：营收升、利润降

来源2026年第二季分析员简报（2026年8月28日发布）

上半年各部门表现分化明显（同上）：

• 向好：种植营业利润增17%，原棕油销量增23%；贸易营业利润增33%，主要靠化肥贸易。
• 转弱：产业营业利润跌25%，主因房产发展和卖地收入减少；建材跌23%；汽车跌13%；信贷跌4%。
• 一次性因素：种植业务改变生物资产估值方法，带来约2,900万令吉一次性亏损。剔除后，上半年税前盈利为3.965亿令吉，按年少3%。

近四年业绩走势

营收和净利连续三年下滑。值得注意的是，2023财年净利包含出售英国贷款子公司带来的约5.95亿令吉一次性收益（The Edge），实际经营表现比账面数字更弱。

重大动作：出售新加坡 Hafary

2026年9月28日，合成集团宣布接受 Hafary 创办家族旗下 23 Capital 的收购献议，以每股0.64新元出售所持 Hafary 的50.82%股权，总价约1.4亿新元，约合4.46亿令吉（The Edge）。

• 账面收益：当年入股价为每股0.24新元，预计出售毛利约1.873亿令吉。
• 资金用途：约4.454亿令吉将在36个月内用于偿还借款，估计每年可省下约1,490万令吉税后利息。
• 代价：2025财年集团应占 Hafary 盈利约4,840万令吉，另收股息约1,985万令吉，出售后这些收入将不再有。
• 完成时间：预计2026年12月。届时 Hafary 不再是子公司，集团也退出建材下游。

来源The Star、EdgeProp

股息走势

来源官网股息记录

2025财年每股盈利为20.10仙，即派息几乎等于全年盈利（官方简报）。2026年已宣布首次中期股息10仙（Bursa 季报摘要）。

股价与估值

截至2026年6月30日，每股净资产为3.17令吉（Bursa 季报摘要），即股价约为净资产的0.84倍。2026年第三季业绩预计在11月下旬公布，确切日期以大马交易所公告为准。

六、合成集团当前面对的七大挑战

合成集团最大的挑战，是多元化业务同时走弱，过去“东边不亮西边亮”的缓冲效果正在减弱。

1. 盈利连续三年下滑

股东应占净利从2022财年的9.51亿令吉，降至2025财年的5.00亿令吉。2025财年营业利润按年跌18%，六大部门中只有贸易部门利润增长（2025年第四季分析员简报）。2026年上半年净利再跌6%。

2. 产业盈利依赖卖地和存货

产业是最大的利润来源，但2025年房产发展营收大跌49%，原因是半岛项目存货售罄；2026年上半年又因卖地收入减少而下滑（2026年第二季分析员简报）。卖地收益难以持续，新项目何时补上是关键。酒店虽然增长快，目前规模仍难以完全填补缺口。

3. 借贷与利息负担

截至2025年底，集团借款总额约69亿令吉（The Edge）。2025财年融资成本为1.97亿令吉，按年增加7%（2025年第四季分析员简报）。出售 Hafary 所得只能偿还其中一小部分。

4. 汽车业务利润微薄

2025年汽车部门营收5.61亿令吉，营业利润却只有1,720万令吉。原因包括乘用车存货减值，以及 FUSO 卡车、Actros 卡车和马赛地商用车销量下滑（2025年第四季分析员简报）。2026年上半年汽车营收再跌7%。

5. 商品价格与汇率波动

种植和化肥两大业务都受商品周期左右。2025年原棕油产量少7%，每公吨生产成本从2,305令吉升至2,477令吉；化肥贸易全年利润则因汇兑亏损下跌15%（2025年第四季分析员简报）。2026年上半年，化肥又因汇兑收益和售价上升而大赚，可见这部分盈利起伏很大（2026年第二季分析员简报）。

6. 高派息难以长期维持

2025财年每股派息20仙，几乎等于每股盈利。股息已从2019年的35仙逐步下调；如果盈利继续走低，派息能否守住20仙值得观察（官网股息记录）。

7. 股权集中、流通量低、外资撤离

• 股权集中：刘氏家族被视为持有62.64%，另一主要股东 An Soon Unity 持有11.88%，市场上可自由买卖的股份不多（官网持股资料）。
• 成交量低：近20天平均日成交量约12.8万股（StockAnalysis）。
• 外资撤离：外资持股比例从2020年4月的31.25%，降到2026年3月的20.79%（官网持股资料）。
• 关联交易：集团与家族旗下的利星行之间有过多宗关联交易，例如2017年的斗湖土地出售和2021年的纳闽土地收购。这些交易都有向交易所披露；以纳闽交易为例，有利益关系的董事已回避表决（The Edge）。不过，关联交易一向是小股东关注的治理议题。

七、不同角度看合成集团

以下四个角度并列呈现，不代表本文立场。

管理层怎么看

• 出售 Hafary：管理层定位为以吸引的估值套现、强化财务状况（The Edge）。
• 房地产前景：集团预计，在就业稳定、基建推进和政府鼓励置业的支撑下，大马房地产市场在2026年下半年保持势头（The Star）。
• 棕油价格：合成种植预计原棕油价格将保持坚挺，理由包括原油价格高企，以及印尼与大马提高生物柴油掺混比例（The Edge）。

投资者怎么看

• 支持者看到“便宜”和“高息”：股价约为每股净资产的0.84倍；以每年20仙股息计算，周息率约7.5%。
• 质疑者看到“走弱”：盈利连跌三年，派息几乎等于盈利，股价从2021年的8令吉以上跌到不足3令吉。
• 分歧关键：产业新项目能否补上利润缺口，以及减债进度是否够快。

产业链角度

合成集团在沙巴经济中同时扮演上下游角色：

• 种植：自己种油棕、榨棕油。
• 化肥：把肥料卖给马来西亚和印尼的油棕园（官网贸易业务介绍）。
• 建材：经营沙巴的采石场和砖厂，为当地基建供应石料（官网建材介绍）。

因此，沙巴种植业的景气和基建投资，会同时影响它的好几条业务线。

马来西亚华人社会角度

合成集团的故事是典型的“南来创业”样本：一名潮州移民从店员做起，典当首饰开杂货店，再做到“沙巴木材大王”（The Edge）。

在斗湖，刘玉波的名字至今随处可见：

• 他1991年成立刘玉波基金会，资助教育、科学和慈善事业（The Edge）。
• eTawau 记录了斗湖的刘玉波基金会大厦、以他命名的安宁疗护院 Rumah Hospis Tan Sri Lau Gek Poh，以及斗湖 SJK(C) Sin Hwa 校内的 Gek Poh Hall（eTawau）。

另一个值得华人家族企业参考的特点，是“家族控股、专业经营”：

• The Edge 指出，刘氏家族不参与日常管理，业务交给专业经理人（The Edge）。
• 现任集团董事经理李民富与家族没有亲属关系，2005年起执掌集团至今（官网董事简介）。

资料来源

官方资料

• 合成集团官网：沿革（英文）
• 合成集团官网：沿革（中文）
• 合成集团官网：董事局
• 合成集团官网：李民富简介
• 合成集团官网：持股资料
• 合成集团官网：股息记录
• 合成集团官网：种植业务
• 合成集团官网：Hap Seng Star
• 合成集团官网：贸易业务
• 合成集团官网：建材业务
• 2025年第四季分析员简报
• 2026年第二季分析员简报
• 合成种植官网：沿革
• 合成种植官网：持股资料
• 合成置地官网：沿革
• Bursa 季报摘要（KLSE Screener 转载）

媒体报道

• The Edge：Lau’s rags-to-riches story（2011）
• The Edge：Hap Seng’s regional play（2011）
• The Edge：收购 Hafary 51%股权
• NST：出售斗湖土地予利星行（2017）
• The Edge：纳闽土地收购（2021）
• The Sun：纳闽关联交易（2021）
• The Edge：2023年第二季业绩
• The Edge：2023财年业绩
• EdgeProp：2023年第四季业绩
• The Star：2026年第二季业绩
• The Edge：合成种植2026年第二季业绩
• The Edge：出售 Hafary（2026）
• The Star：出售 Hafary（2026年9月28日）
• The Star：出售 Hafary（2026年9月29日）
• EdgeProp：出售 Hafary（2026）
• The Edge：Hup Seng 饼干业绩

其他

• eTawau：刘玉波
• StockAnalysis：HAPSENG 统计数据
• KLSE Screener：HAPSENG
• Yahoo Finance：公司简介

*免责声明：本文根据公开资料整理，仅供参考，不构成任何投资建议。股价、业绩等数据会随时间变动，请以大马交易所公告为准。*